11月22日,财政部公布数据显示,截至今年10月末,全国地方政府债务余额184043亿元,较上年末上升11.7%。

  但城投债则是另一番光景。

  数据显示,截至11月22日,2018年城投债总发行规模已达到20016.02亿元,超过去年全年1.98万亿元的年度发行总额。超过2万亿元的年发行量为史上次高,仅低于2016的2.55万亿元。但截至目前,2018年城投债的净融资额仅为1785.46亿元,不但较2016年1.45万亿元的净融资额相去甚远,比2017年4927.99亿元的净融资额亦处于腰斩状态。

  净融资额的锐减意味着,城投债可能正在迎来存量时代。

  “2015年以来地方政府债的大规模发行,对城投债有一定替代作用,成本更低,而且纳入预算管理。”天风证券固定收益首席分析师孙彬彬表示,“近两年来城投平台提前兑付城投债的案例屡屡发生,城投债的存量规模可能已经见顶,随着地方政府债置换的推进,未来城投债的总盘子会逐渐缩小”。

  数据显示,截至11月22日,城投债存量规模为7.47万亿元,较上年末增长4.15%,增速比2017年放缓约3个百分点。

  但也有不同观点。“今年市场担心信用风险,发行量受到影响而且投资者强行赎回。”中信证券研究部信用分析师吕品表示,“地方政府债和城投债或一荣俱荣,来年大家可能会更看好,发行量会再上去。”

  提前兑付近5000亿

  今年城投债净融资额的大幅减少,主要源于城投债到期量迎来高峰。

  数据显示,截至11月22日,今年城投债到期规模为1.27万亿元,已超过去年全年的1.11万亿元;而在发行量最高的2016年,城投债到期规模则为9151亿元。

  截至11月22日,净融资额创下1785亿元的新低,城投债的提前兑付“功不可没”。

  数据显示,2018年至今,城投债的到期偿还量为1.27万亿元,但提前兑付的规模则高达4947亿元。这一提前兑付量较2017年多出约1500亿元。

  “今年前三个季度信用债市场,易考拉海淘尤其是中低等级信用债市场不好,城投估值大幅承压,投资者能行权的话就拼命行权,抛得很多。”吕品如是解释,“但随着市场转暖,投资者对城投债信心恢复,来年城投债净融资额有望恢复。”

  “从地方政府的角度,如果政策放松,那更合理的诉求是尽量多发一些债券,主动缩量的意愿相对较弱。”吕品说。

  但在孙彬彬看来,城投债存量时代的到来不可避免。该团队在近期发布的一份研报里指出,目前地方债发行加速,地方隐性债务化解也真正开始提上日程,靠城投债务扩张进行基建的历史阶段已经过去。

  地方政府债对城投债的替换,有其重大意唯品会官网,花体英文,白洞义,例如预算可控、用途限定且成本也可压低。据申万宏源证券团队统计,城投有息债务可达41万亿元,其中城投债券约7万亿元,城投非标达6万亿元,城投信贷则有28万亿元。其中,城投非标的利率约11%,城投债券和城投救君缘信贷则约为6%。相比之下,地方政府债利率则在4%左右。

  孙彬彬认为,地方债将对城投债缓慢替代,以优化债务结构。

  市场自降风险系数

  在过去几个月,城投债的发行结构发生了显著变化。据数据统计,截至10月28日,当月超短期融资券发行纵情忘爱季玄瑜规模占比已升至第一,而9月份占比第一的中期票据则排在第二位。今年以来,在城投债的发行中,短期融资券、中期票据等占比逐步提高,发行规模是企业债、公司债等的一倍多。有分析人士指出,这反映了市场出于避险需求的自我调节。

  据数据统计,截至10月28日,今年以来,城投融资时风凯乐平台共发行城投债约19300亿元,同比增长26%。总量上升的同时,发行结构也已发生较大变化,最显著的是企业债、公司债等的发行规模在逆势下降。本年度(截至10月28日),市场共发行企业债、公司债和项目收益债5510亿元,而去年同期为8541亿元,2016年同期的规模则达16443亿元。

  中长期品种规模缩减的同时,中短期品种(如短融、超短融、中票、定向工具)今年以来的发行规模已有13781亿元,去年同期为6773亿元,2016年同期的规模是6830亿元。

  此外,2016年、2017年时,城投融资平台发行的中短期品种以中期票据和定向工具为主,而在今年,短期融资券和超短期融资券的发行规模占比显著提升。

  对于城投债发行结构“短期化”现象,兴业研究固aa187航班时刻表定收益首席分析师徐寒飞认为,结构变化的原因主要有两方面:一是中短期品种的发行成本相对较低,城投债发行“短期伊美雅墙衣化”是降低融大与小神会资成本的表现;二是由于城投平台不再享有政府的隐性担保优势,转而主要依靠平台自身的盈利能力来发债,因此,那些期限较长的债券的发行难度有所增加。

  从发行成本来看,中短期品种的融资成本相较中长期品种优势明显。以10月份主体评级为AAA级的城投债为例,短融、中票等的平均发行利率是4.27%,而企业债、公司债通关手好吗的平均发行利率为4.84%。主体评级为AA+级、AA级的债券同样显示出短期品种融资成本较低的特点。

  孙彬彬鬼妻江成指出,目前,一级市场对城投债发行主体的档案娘助手信用评级要求有所提高,那些主体评级较低的债券,不仅发行成本更高,而情侣购且发行难度也比较大。

  中国经济导报记者注意到,从今年新发城投债的主体信用评级来看,中短期品种中,高评级债券的比例要高于中长期品种。截至10月28日,中短期品种的主体信用评级为AAA、AA+的占比是72.7%,而中长期品种的这一占比仅为43.5%。

  徐寒飞表示,在今年信用债市场频现违约的大集肤伴热环境下,一级市场的避险情绪正在提升,城投债发行的“短期化”恰好反映了这一点。

  仍受投资者青睐

  “虽然城投债发行数量有所提升,但市场分化也在加剧。”徐寒飞说。

  他分析,目前城投债一级市场与二级市场分化持续,城投企业优者更优、弱者更redmature弱的效应正在逐步扩大。

  这一判断也和鹏元评级的报告结果相同。

  根据鹏元评级二季度报显示,从发行数量来看,2018年1~6月城投债发行人中省及省会(单列市)级别发行634支,占比达到51%,地级市级别发行454支,占比37%,县及县级市级别锦川行发行155支,占比12%。

  报告认为,从发行规模来看,省及省会(单列市)级别发行人发行规模6928亿元,占比达到63%,地级市级别发行规模2927.28亿元,占比27%,县及县级市级别发行规模1124.27亿元,占比仅10%。从总体发行情况来看,在当前信用环境下,高行政级别的发行人更受欢迎。

  对于上述预测的结果,政策因素是其主因。

  中国经济导报记者了解到,伴随严监管下外部融资渠道的持续收紧异界基本法,城投企业再融资受阻,且资金流动性对政府回款依赖较大,流动性风险加速暴露,在债务集中到期阶段,出现偿付危机。

  数据显示,三季度后的半年内,面临到期及回售的城投债券共计1033支,金额9127.56亿元,2019年3月到期及回售压力较为突出,规模共计2898.65亿元。

  中诚信国际研究院研究员袁海霞预测,今年四季度,城投企业面临的高压监管态势仍将延续,对于不同资质的城投企业外部融资渠道松紧度出现较大差别:评级较高的城投企业会受益于金融机构保障融资平台公司合理融资需求,从而缓解地方融资平台资金的流动性不足;评级较低的城投企业流动性风险预计仍将持续暴露。

  但无论城投债未来发行量走势如何,未来几年,城投债将依旧是投资者选择的重要投资品种。

  今年城投债谁是谁的谁淳于流落走势经历了数个阶段。年初至4月中旬,伴随着债市整体回暖,城投债整体平稳;4月中旬到6月底,资管新规落地加速金融去杠杆,天房等城投企业非标违约频发,城投债迎来调整。

  数据显示,10月初,3年期和5年期中债城投债到期收益率分别为4.79%和5.27%,目前则已下行至4.25%和4.70%的水平,在短短一个多月时间里下行超过50BP。

  “现在大家都比较看好城投,明年依旧有行情。”某券商资管部人士说。

  孙彬蓝地女装官方旗舰店彬则认为,2019龙井说唱被关了几年年上半年城投信用债到期压力依然较大,非标到期压力也不得不防;从短期基本面来看,民企在内的产业债短期流动性压力在降低,而城投投资者高估了城投流动性实际好转程度。

  他表示,随着政府对基建和保障城投融资需求的强调,城投流动性风险有望降低,但不应对城投盲目乐观,未来不同层级和业务定位的城投分化会加大,同时也要密切关注宽信用政策落地对民企的实际支持效果。

(文章来源:中国经济导报)

(责任编辑:DF376)